Аналитики "Тройки Диалог" начали финансовый анализ "РусАгро"

Аналитики "Тройки Диалог" начали анализировать "РусАгро", одного из крупнейших и наиболее диверсифицированных сельхозпроизводителей России, с рекомендации "покупать" и целевой цены в $9,10 за ГДР. Обрабатывая 420 тыс. га земли, компания отличается самой высокой степенью вертикальной интеграции среди российских аналогов. Эксперты прогнозируют среднегодовые темпы роста выручки на уровне 14% в 2012–2014 годах в основном благодаря свиноводческому сегменту, наиболее прибыльной составляющей бизнеса. Этап интенсивных капвложений будет завершен в этом году, и, начиная с 2013 года, "РусАгро" начнет генерировать положительный свободный денежный поток. По мнению специалистов, ее потенциал роста и достойный уровень отдачи на инвестиции не находят должного отражения в текущей рыночной оценке. По коэффициенту "стоимость предприятия/EBITDA 2013о" (3,5) компания оценивается на 27–46% дешевле аналогов из СНГ. Лидирующие позиции в сахарном, мясном, масложировом бизнесах, а также ставка на сельское хозяйство, по мнению экспертов, обеспечивают "РусАгро" необходимой базой для превращения в одного из наиболее динамично растущих и самых рентабельных игроков в отрасли.
Ожидается, что земельный банк компании увеличится с 420 тыс. га в 2011 году до 550 тыс. га к 2015 году, при этом объемы производства в сельскохозяйственном сегменте должны вырасти на 33%. В результате, по оценкам, урожай собственного производства должен обеспечить сахарный бизнес собственным сырьем на 85%, а свиноводство – на 36%. Это существенно снижает риск негативного влияния волатильности цен на растениеводческий сегмент и должно обеспечить в перспективе консолидированную рентабельность по EBITDA выше 25%.
Строительство новых свиноводческих комплексов в Белгородской и Тамбовской областях близится к завершению. Производство мяса должно увеличиться более чем вдвое – с 63,5 тыс. т в 2011 году до 153 тыс. т в 2013. К тому же $150 млн инвестиций в этот сегмент, заложенных в бюджет компании на ближайшие три года, должны обеспечить рост производства в самом прибыльном бизнесе компании до 208 тыс. т в 2015 году. "РусАгро" не реализовало более 163 тыс. т сахара, произведенного в 2011 году, оставив их на этот год, так как цены должны вырасти, как только производители перейдут на более дорогостоящий сахар сырец в связи с сезонной нехваткой сахарной свеклы в середине 2012 года. Это должно обеспечить компании дополнительно $25 млн EBITDA в текущем году, по оценкам аналитиков, и рост рентабельности. Эксперты ожидают, что в 2012–2014 годах выручка будет увеличиваться в среднем на 14% в год и достигнет $1393 млн, а EBITDA будет расти в среднем на 23%, до $359 млн, благодаря повышению рентабельности в сахарном бизнесе и увеличению вклада более прибыльного свиноводческого производства в консолидированную выручку.
"Наша оценка по ДПДС дает целевую цену в $9,10 за ГДР, что с учетом текущих котировок подразумевает рекомендацию "покупать" акции. По коэффициентам "стоимость предприятия/EBITDA 2013о" в 3,5 и "цена/прибыль 2013о" в 6,1 компания выглядит особенно дешевой в сравнении с аналогами из СНГ ("Астарта Холдинг", МХП, Группа "Черкизово" и Kernel Holding). Из ключевых рисков мы отмечаем достижение стабильных объемов производства в сельскохозяйственном бизнесе (это типичный для России риск), неопределенность сроков восстановления цен на сахар и снижающуюся рентабельность в свиноводстве на фоне вступления страны в ВТО. Эти риски отражены в наших финансовых прогнозах, и наша оценка стоимости капитала в 17,8% разумна для данного вида бизнеса", – заключили экономисты.