"Русагро" выиграет от высоких цен на зерно, тогда как "Черкизово" проиграет, поскольку не полностью себя им обеспечивает

Комментарий

Мария Бовыкина, аналитик "Альфа-Банка".

Мы пересмотрели наши прогнозы по компаниям "Черкизово" и "Русагро" после того как понизили наш прогноз цен на свинину на 2013 г. с 72 до 65 руб. за кг, что негативно отразилось на финансовых результатах обеих компаний. Мы подтверждаем рекомендацию "по рынку" по акциям "Черкизово", так как мы ожидаем роста себестоимости в 2К13 на фоне высоких цен на зерно. Мы присваиваем рекомендацию "по рынку" акциям "Русагро", где мы прогнозируем устойчивые результаты в сахарном сегменте при внутренних ценах на сахар примерно 23,5 руб. за кг. В то же время отметим, что показатели сельскохозяйственного и масложирового сегментов будут зависеть от урожаев зерновых и масличных культур в этом году. Основным факторам роста является восстановление цен на свинину до уровня выше 65 руб. за кг. "Русагро" выиграет от высоких цен на зерно, тогда как "Черкизово", напротив, проиграет от этого, так как компания не полностью обеспечивает себя зерном.

Снижение внутренних цен на свинину негативно отразилось на рентабельности. Внутренние цены на свинину в 4К12 снизились до 65 руб. за кг, что на 20% ниже, чем в 3К12. Это связано с рядом причин, в том числе, импортом более дешевой свинины вследствие членства России в ВТО. В марте цены на свинину снизились еще на 12% до 58-60 руб. за кг по сравнению в 4К12. В мае они восстановились до 68-72 руб. за кг и сейчас равны примерно 65 руб. за кг. В итоге рентабельность EBITDA в 1К13 снизилась до 4,3% с 14,5% в 1К12 у Русагро и до 7,4% с 16,9% у "Черкизово". 

"Черкизово". Мы подтверждаем рекомендацию "по рынку" по акциям "Черкизово", так как мы ожидаем, что компания представит слабые результаты за 2К13 из-за более заметного в сравнении с 1К13 влияния роста цен на зерно на себестоимость, а также ввиду низких цен на свинину и птицу. Мы рекомендуем дождаться стабилизации цен на свинину и посмотреть на уровень цен на мясо осенью, т.е. спустя год после вступления России в ВТО. Мы понижаем РЦ на 23% до $10,6 за ГДР после приведения нашего прогноза цен на свинину и птицу в соответствии с текущей конъюнктурой цен. 

"Русагро". После обновления наших прогнозов мы присвоили рекомендацию "по рынку" акциям "Русагро" и РЦ $6,6 за ГДР. В 2013 г. мы ожидаем снижения рентабельности свиноводческого сегмента из-за низких внутренних цен на свинину, прогноз по которым мы понизили с 72 до 65 руб. за кг. Мы ожидаем, что EBITDA свиноводческого сегмента снизится на 50% до 673 млн руб., несмотря на ожидаемое повышение объемов производства на 74% г/г. Мы прогнозируем стабильные цены на сахар - примерно 24 руб. за кг, тогда как результаты сельскохозяйственного и масложирового сегментов будут зависеть от урожаев зерновых и масличных культур в этом году. Потенциальными факторами роста могут стать хороший урожай зерна для "Русагро", восстановление цен на свинину более чем до 65 руб. за кг, продолжающиеся ограничения на импорт свинины и прямые государственные субсидии.

Оценка. При мультипликаторе EV/EBITDA 2013П "Русагро" и "Черкизово" равном соответственно 6,8x и 7,1x премии этих компаний к МХП составляют соответственно 28% и 35%, а дисконты к среднеотраслевому мультипликатору мировых производителей мяса (10,0x) - соответственно 32% и 28%. 

Риски: повышение цен на корм, дальнейшее снижение внутренних цен на свинину и, как следствие, рентабельности этого сегмента, а также африканский свиной грипп.

Рек.	Старая. РЦ	Новая РЦ	Последняя цена	Потенциал	Рекомендация
CHE LI	$13,0	$10,6	$10,4	2%	ПО РЫНКУ
AGRO LI	$10,0	$6,6	$5,9	10%	ПО РЫНКУ

Теги:  свинина / свиноводство